文/王慧莹

编辑/子夜

港股市场的大模波动性，往往在乐观与悲观的百亿背后极端情绪中反复切换。

7月8日，融资韧性正值MiniMax上市半周年且限售股解禁前夕，解锁股价逆势飙升，长跑盘中最高触及389.8港元，模式涨幅逼近20%。大模

7月9日，百亿背后解禁当日股价虽现震荡下行，融资韧性但仅隔24小时，解锁市场风向骤变。长跑

7月10日早间，模式MiniMax发布重磅公告，大模宣布完成新一轮高达160亿港元的百亿背后融资。此次交易引发全球百家机构争抢，融资韧性超额认购倍数高达7倍，为市场提供了重新审视这家AI独角兽的新坐标。

当市场仍纠结于解禁带来的抛压预期时，长线资本已借恐慌情绪，以真金白银完成对头部AI资产的逆势布局。

同日，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布全员信，将这种破釜沉舟的决心推向高潮：宣布自即日起停薪直至AGI实现，并划拨个人名下5%公司股份，用于绑定核心团队与扶持开源生态。

在估值洼地与技术高墙的夹缝中，MiniMax正试图向市场证明：真正的AI长跑，才刚刚进入比拼耐力与决心的深水区。

1、被低估的MiniMax：资金用脚投票的“强势”信号

拆解160亿港元融资案，核心看点并非数字本身，而是背后的买方结构与投资逻辑。

根据公告，MiniMax拟发行3560万股新股，配售价268港元/股，较前收盘价折让约9.89%，并同步发行65亿港元、2027年到期的零息可转债。

表面看是折价发行，但7倍的认购倍数揭示了真实的供需失衡：买方意愿远强于卖方。据悉，参与方涵盖亚太、欧洲及美国市场，包括多家国际主权基金、长线基金、一线中资机构及顶级多策略基金，其中长线及主权基金超过20家。

更关键的底气来自老股东的坚定共识。在解禁窗口前，Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等机构，国寿投资、徐汇资本等国资背景，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东，均选择继续持有。

两大战略股东阿里巴巴与米哈游更公开表态，将持续深化长期合作，短期股价波动不影响持仓策略。

值得注意的是华尔街的态度转变。高盛、美银、花旗三大投行在同一周内同步给出“买入”评级，在AI板块深度分化的当下，这种机构共识尤为罕见。

置于动荡的港股语境中，此轮融资含金量极高，为资本市场提供了重新评估中国AI核心资产的窗口。

这种“强势”本质上是资金在AI主线上的理性筛选。随着行业从“百模大战”进入淘汰赛，市场不再为PPT或单纯参数买单，而是为研发投入、团队稳定性及可落地的商业化路径投票。

对于看长做长的资金而言，短期波动非决策核心。他们下注的是公司能否持续获取算力、迭代更强模型、留住核心人才，并将技术转化为可持续收入。

AI主线未变，只是资金更趋挑剔。在流动性未显著改善的市场中，资本的态度比研报更直接：市场判断MiniMax被低估。

2、MSA2.0算力账：效率即竞争力

融资解决了“钱从哪来”，技术路线则决定了“能跑多远”，这也是资本信心的基石。

MiniMax当前的技术储备，正是长线资金敢于逆势下注的核心底气。

图源MiniMax官网

据市场消息，MiniMax下一代大模型M3 Pro已启动预训练逾半月，参数规模约2.7万亿，跻身全球第一梯队。此前团队已完成两月数据准备与架构验证，早期训练结果显示模型收敛表现优于内部目标，核心指标超预期。

支撑这一超大参数训练的核心，是MiniMax自主研发的MSA架构升级。MSA 2.0版本聚焦三大方向：提升长序列处理能力、降低Attention计算开销、优化大规模训练硬件利用率。

这才是万亿参数竞赛的内核：比拼的绝非参数大小，而是效率高低。在大模型进入高成本训练深水区后，单纯堆砌参数已无法构建壁垒，训练效率、算力利用率及推理成本才是头部企业拉开差距的关键变量。

尤其在“烧算力”阶段，架构效率的提升直接转化为商业化竞争力，并传导至训练成本与产品端。

大行研报指出，MiniMax新一代模型毛利率有望超越前代M2模型。推理效率与单位成本的持续优化，将为后续商业化竞争预留充足的价格空间与利润弹性。

算力供给布局同步推进。除海外算力进展顺利外，MiniMax计划于三季度搭建首个国产算力集群。若落地，将大幅增强算力供给的灵活性与自主可控能力，在全球供应链波动背景下，筑牢供给端护城河。

此外，科创板政策红利不容忽视。今年6月，上交所新规允许AI大模型企业适用科创板第五套上市标准。MiniMax已于5月与中信证券签署辅导协议，启动A股IPO进程。若成功登陆科创板，将形成“港股+科创板”双平台融资格局，进一步拓宽融资通道。

3、薪酬“归零”：创始人的长跑决心

除资金与方向外，更底层的核心在于“人”。

融资公告同日，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布全员信，核心包含两项长期承诺：
1. 即日起至AGI实现，本人不再领取任何薪酬；
2. 未来四年，拿出个人名下相当于总股本4%的股份激励团队，另拨1%设立专项基金支持开源社区。

创始人降薪或零薪在初创期或危机时刻常见，但在刚获160亿港元融资、处于行业头部的节点做出此选择，其战略意义远超财务意义。

这向市场宣告：MiniMax不会为短期市值管理改变长期技术路线，所有资源与注意力将All in长跑终局。

在市场情绪微妙之际，掌舵人未选择常规的市值维稳话术，而是与AGI目标进行了一场豪赌。

图源MiniMax微信公众号

目前，MiniMax国际市场收入占比超七成，服务覆盖全球百万级企业客户及3亿个人用户。对大模型公司而言，最昂贵的不仅是算力，更是人才与时间。模型训练存在失败风险，商业化需不断试错，AGI的实现更非朝夕之功。

创始人此举，本质是传递明确信号：市场会波动，外界有杂音，但MiniMax不会离场。

160亿港元弹药、7倍认购的资本认可、创始人All in的决心，叠加2.7T大模型与国产算力的技术布局，共同构成了MiniMax穿越周期的完整闭环。

中国大模型行业已彻底告别讲故事、拼融资的上半场，进入拼技术、拼商业化、拼组织韧性的下半场。

告别密集发布会与概念炒作，取而代之的是模型训练、架构迭代与应用场景的商业化打磨。

AI赛道没有短跑冠军，只有长跑幸存者。在这场竞赛中，MiniMax正将筹码押注于技术、团队与时间的复利之上。

行业才刚刚进入最考验定力的深水区，唯有拿出真材实料，方能经受住资本市场与用户的终极考验。