7月8日，从自被市场冠以“物理AI第一股”称号的动驾a登的想自动驾驶巨头Momenta正式在港交所挂牌交易，股票代码 6880.HK，物理简称 “MOMENTA-W”。陆港

Momenta被市场称为“物理AI第一股”

上市首日，象考Momenta股价高开，从自开盘涨幅超6%，动驾a登的想总市值一度突破700亿港元。物理根据此前公布的陆港配售结果，公司IPO定价为295.6港元/股；若全额行使超额配股权（“绿鞋”），象考全球发售股份约2293万股，从自预计募集资金总额约68亿港元。动驾a登的想截至8日午间收盘，物理涨幅回落至3.45%，陆港报收305.8港元/股。象考

资本热捧：千亿订单背后的长期押注

从认购数据来看，资本市场对这家自动驾驶企业的关注度极高。公开发售部分获得约 414倍超额认购；国际发售部分更是获得超过 1000亿港元的机构订单，覆盖来自15个国家和地区的主权基金与长线基金。剔除“绿鞋”及基石投资者后，总计认购超额约44倍。

此外，Momenta本次IPO引入了14家基石投资者，基石认购总额约30亿港元。名单中既有GIC、富达国际、贝莱德、阿布扎比投资局、淡马锡等国际长线资金，也包括 奔驰、比亚迪（002594.SZ）等产业巨头。这一阵容表明，市场对其关注已超越短期概念炒作，更多是基于对其量产落地能力、客户资源深度及全球化潜力的长期价值押注。

从量产落地到盈利：高增长与高投入的博弈

相比“物理AI”的光环，Momenta真正需要解答的核心命题是：在车企加速自研、科技巨头下探的激烈竞争中，第三方智驾供应商能否持续跑通商业化闭环，并经受住安全边界的验证。

收入及毛利率的改善是其受到市场青睐的重要原因之一

招股书显示，Momenta呈现出典型的高成长与高投入并存特征：
* 收入爆发：2023年至2025年，公司收入从7.43亿元激增至24.13亿元，三年复合增速超80%。
* 毛利跃升：同期毛利率由17.5%大幅提升至71.6%。

这一财务改善的背后，是收入结构的根本性转变：从早期的项目制技术开发，逐步转向更具规模效应的量产授权许可。2025年，授权许可收入达9.68亿元，占总收入比重升至40.1%，标志着其城市NOA等量产方案进入规模化变现阶段。

运营数据进一步佐证了这一趋势：
* 交付加速：截至2025年底，智能驾驶解决方案在量产车上的安装量超68万辆；上市前夕宣布量产业务搭载规模突破100万台，成功交付超100款车型，累计定点超210款。
* 效率飞跃：首个10万台量产耗时24个月，如今最快不到40天即可完成同等规模交付。这表明其商业化已从单点验证迈入强调平台复用、数据回流与规模交付的新阶段。

然而，亏损仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。2023年至2025年，公司归母净亏损分别为25.70亿元、32.06亿元和34.58亿元，三年累计亏损超92亿元。尽管剔除优先股公允价值变动、股份支付等非现金因素后，经调整亏损已从10.93亿元收窄至3.03亿元，但研发、交付、测试、合规及海外拓展仍需持续消耗资金。Momenta已证明其增长潜力，但距离稳定盈利仍有距离。

目前手中的现金流还很宽裕

这也是本次上市的核心看点：资本市场购买的是自动驾驶产业的确定性，但行业本身仍充满不确定性。Momenta提出的“一飞轮、两条腿”战略——通过量产车数据反哺Robotaxi及高阶自动驾驶，逻辑上具备想象空间，但L3/L4的落地节奏受法规、安全、成本及社会接受度等多重制约，任何环节滞后都可能改变商业时间表。

为此，Momenta在上市节点强化了“物理AI”定位。官方将其定义为以世界模型为基座的物理AI公司，提及今年4月首发R7世界模型，未来将支撑乘用车、无人物流车、Robotaxi及机器人领域。

从“会开车”到“懂物理”：技术路线的深层逻辑

与传统自动驾驶供应商不同，Momenta试图将能力边界从“驾驶”延伸至更广泛的物理世界交互。

Momenta全球解决方案首席架构师饶庆在交流会上的观点，折射出公司对下一阶段竞争的判断。他并未盲目推崇“模型越大越好”，而是强调对真实物理世界的理解、长时序数据处理、高质量数据筛选及工程化交付能力。

R7路测场景展示了这种差异：
* 预测能力：面对前车散落苹果，系统能预测轨迹并规划避让。
* 复杂博弈：在窄路遇自行车时，能寻找合适豁口绕行。
* 意图识别：在白色车辆遮挡场景中，通过捕捉黄色T恤信息，判断左侧绕行可能逆行，从而选择右侧绕行。

这些案例表明，高阶智驾竞争正从单纯的感知识别，升级为对复杂环境、交通规则及行为意图的综合判断。

对于热门的VLA（视觉-语言-动作）路线，饶庆持谨慎态度。他认为VLA更偏向机器人学路径，而自动驾驶核心是与环境实时交互，不一定需要语言链路。这体现了Momenta的技术坚持：相比让系统“描述世界”，更关键的是让其“理解、预测并安全作用于世界”。

Momenta全球解决方案首席架构师饶庆

这也是其“物理AI”叙事的落脚点：Momenta正从智能驾驶公司向物理AI技术公司转型，为下一代物理世界基座模型奠基。具身智能仅是物理AI的一个应用分支，而自动驾驶因其面对行人、非机动车、遮挡、极端天气等长尾场景的严苛性，成为物理AI最典型的落地场景。

在数据策略上，Momenta拒绝盲目堆量：
* 长时序上下文：采用30秒数据包训练，确保模型获取事件前后上下文。
* 黄金数据筛选：通过Trigger机制挖掘对模型贡献最大的片段，而非简单追求数据总量。
* 工程分水岭：对于拥有百万级数据基础的公司，如何筛选、标注、训练及快速部署，才是核心壁垒。

关于车企自研与供应商合作，饶庆的判断较为务实：具备战略决心、成熟体系及顶层投入的车企适合自研；但合作能帮助车企快速吸收先进技术理念，提升竞争力。这揭示了第三方智驾公司的生存逻辑：在自研趋势下，供应商必须提供强大的技术迭代能力、交付效率及跨平台经验，成为车企补齐短板的外部放大器。

上市之后：全球化与商业闭环的终极考验

登陆港交所后，Momenta面临的考验更加具体：

1. 全球化增长：量产方案已在亚、欧、大洋洲、拉美及北非10多个国家和地区落地；Robotaxi业务已与Uber、Grab、Lumo、享道出行及奔驰等建立合作，覆盖亚、欧及中东地区。
2. 海外挑战：本地化适配、数据合规、责任划分及运营成本高昂，Robotaxi商业化无法简单复制中国经验。
3. 技术演进：L3/L4是渐进式发展，L3车辆通过数据回流有望走向L4，但落地时间取决于社会接受度与产品性能。

Momenta能否将L2量产业务带来的规模数据转化为高阶自动驾驶能力的燃料？Robotaxi能否从示范运营走向大规模商业闭环？海外业务能否在合规约束下跑出效率？这些问题的答案，将决定其“物理AI”故事能否从资本市场概念转化为长期业绩支撑。

Momenta的上市是自动驾驶产业融资的重要节点，也让“物理AI”首次以清晰的资本市场身份亮相。资金弹药将支持其继续投入L4、物理AI模型及海外商业化，但资本市场最终审视的，仍是亏损能否持续收窄、百万级量产规模能否转化为更强的数据与收入飞轮，以及物理AI能力能否在真实场景中形成可验证的价值。