记者丨胡慧茵 编辑丨和佳

SK海力士以265亿美元的多家大跌融资规模登陆纳斯达克，不仅一举打破阿里巴巴保持十余年的美股赴美IPO纪录，更在首日便录得超21%的存储超S超溢价，彰显出资本市场对AI存储赛道近乎疯狂的力士追捧。

美国东部时间7月10日，上市首日SK海力士以代码“SKHYV”在纳斯达克挂牌。却获首日开盘价报170美元，热捧较149美元的多家大跌发行价上涨约14.1%，盘中最高触及177美元（涨幅约18.8%），美股最终收盘于168.01美元，存储超S超日内涨幅约12.8%。力士按收盘价计算，上市首日其市值高达1.22万亿美元。却获

与此形成鲜明对比的热捧是，闪迪、多家大跌美光科技、希捷科技、西部数据等传统存储龙头在过去数周内股价跌幅均超过20%。据央视财经报道，分析人士指出，支撑存储芯片需求的传统底层逻辑正面临重估，核心变量在于各大AI大模型之间的技术差距是否会持续缩小，以及由此引发的需求结构性分化。

创纪录上市：从“周期博弈”到“永久资本”

在全球存储芯片板块剧烈震荡的背景下，SK海力士以近乎完美的姿态完成了赴美上市。

此次IPO，SK海力士通过发行美国存托凭证（ADR）筹集265亿美元，资金将主要用于扩大芯片制造产能。这一举动打破了行业多年来因惧怕供应过剩而保持的谨慎传统。SK集团会长崔泰源明确表示：“未来存储需求将呈指数级增长。”他暗示，若公司能实现强劲回报并吸引更多投资者，不排除进一步增发美股的可能。此外，SK海力士正探索“内存即服务”（Memory-as-a-Service）新模式，允许客户租用存储资源而非直接购买芯片，以缓解AI算力瓶颈。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者分析指出，市场关于“AI行情见顶”的争论虽在升温，但SK海力士上市的根本动因并非迎合短期情绪，而是利用当前盈利与市场情绪的高点，以稀缺的HBM（高带宽内存）估值换取永久性资本，实现资本期限的有效匹配。

李徽徽强调，随着进入HBM4技术节点，研发、流片、先进封装与客户定制需同步推进，前置投入显著放大，资产久期延长但产品迭代窗口期收窄。若继续依赖债务融资，在下一次存储周期下行时，资产负债表将陷入被动。因此，SK海力士选择在美IPO，旨在争取更低的股权资本成本，并在全球资本核心区域完成向“AI核心基础设施供应商”的重新定价。

通过发行ADR，SK海力士建立了美元计价的股权资本，为未来在美国本土扩产、跨境并购及引进顶尖人才提供了更灵活的支付手段。归根结底，这是利用美股市场的深度与流动性，为长线战略竞争提前布局。

值得注意的是，SK海力士正加深与美国AI和半导体生态的绑定。针对是否将存储芯片制造业务移至美国的问题，SK海力士CEO郭鲁正表示不排除这一可能性，但前提是厂址需符合电力、用水及人才储备等严苛要求。

对外经济贸易大学金砖国家研究中心副主任谭娅指出，作为英伟达重要的HBM供应商，加之其在美印第安纳州推进先进封装投资，SK海力士赴美上市有助于进一步强化其在美国主导的AI供应链中的地位，提升与美国客户、资本市场及政策体系的黏性。她认为，此次上市有助于巩固短中期的HBM优势，但长期领先仍取决于技术迭代速度、客户集中度风险控制以及AI需求对新增产能的消化能力。

繁荣背后的隐忧：周期风险与估值重构

随着存储行业进入历史性繁荣周期，SK海力士等巨头业绩亮眼。今年4月数据显示，以2026财年第一季度为参照，SK海力士的毛利率和营业利润率均高于英伟达（同期英伟达毛利率74.9%，营业利润率65.6%）。然而，尽管财报强劲，韩国股市上的SK海力士股价仍较两周前历史高点下跌四分之一。

尽管短期波动，美股市场对SK海力士的追捧并未减退。7月10日收盘价显示，韩国市场SK海力士收报218万韩元（折合美股ADR约145.15美元），而美股ADR收盘价为168.01美元，ADR较韩国正股溢价高达21.68%。市场焦点在于这一超高溢价能否持续，以及HBM行业周期将如何决定其中长期估值中枢。

谭娅辩证地指出，大额融资和高溢价更多反映的是市场对未来增长能力的预期，而非竞争优势已获保证。当前估值建立在AI基础设施投资高增长、HBM需求旺盛及SK海力士技术领先三大前提之上。一旦AI投资增速放缓，或三星、美光加速追赶，新增产能可能引发价格和盈利压力。

李徽徽则认为，美股ADR的溢价还包含了美韩汇率窗口、交易便利性以及配售稀缺性等非产品因素。他进一步指出，此次募资规模超越阿里巴巴，标志着资本偏好的深刻转向：十余年前资金追逐平台流量，如今资本开始为先进制造、能源、算力与存储产能等物理瓶颈提前定价。真正的竞争力不在于融资金额，而在于资金能否持续创造高于资本成本的回报。

尽管处于高光时刻，行业风险并未消散。历史周期表明，景气上行往往伴随大规模扩产，新增产能释放后可能引发新一轮洗牌。

李徽徽分析称，最大的隐忧并非AI需求骤然退潮，而是供应链底层的“期限错配”。北美四大云厂商的订单可见度远不及晶圆厂与封装厂的资产寿命，一旦下游需求放缓，巨额折旧成本不会同步停歇。同时，定制化绑定越深，议价权越向少数大买家倾斜。存储公司最忌在盈利顶峰审视前瞻市盈率，利润回落将导致估值迅速承压。

谭娅补充道，SK海力士仍面临存储芯片强周期和AI投资降温的风险。若大型科技公司削减数据中心资本开支、HBM需求不及预期，或竞争对手追赶加速，其盈利和估值均可能承压。此外，美国资本市场对AI概念定价虽积极但更敏感，科技股估值高、资金集中，一旦市场重新评估AI投资回报，美股可能出现剧烈估值压缩。赴美上市后，SK海力士还将面临更严格的信息披露、监管合规、潜在诉讼成本，以及美国利率变化、全球资金风险偏好和地缘政治政策调整的直接冲击。

结语：从“终端电子”到“数字石油”

尽管风险犹存，存储行业的底层逻辑已发生根本性转变。过去，存储芯片需求锚定于终端电子产品；而在AI时代，受基础设施投资扩张驱动，存储芯片已蜕变为不可或缺的“数字石油”，其周期性特征被极大削弱。

正因如此，SK海力士此次赴美上市备受市场看好。李徽徽总结道：“SK海力士这次在美上市，等于是用充沛的美元股本给自己买了一张穿越库存周期的船票，确保自己始终能留在科技产业的核心舞台上。”

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨林芊蔚