美国独立日期间的陶冬极端高温虽扰乱了华盛顿的庆典，却未能冷却股市的美联热情。随着Meta CEO关于“出租算力”言论的必加发酵，全球股市在消化利空后重回升势。陶冬尽管美联储主席沃什指出当前物价水平“过高”，美联但最新就业数据表明经济并未过热，必加期货市场对7月加息的陶冬预期已彻底反转。地缘方面，美联美伊谈判持续推进，必加原油价格回落至冲突前水平，陶冬金银价格反弹；美元指数高位走弱，美联日元兑美元一度跌破162关口，必加创1985年以来新低，陶冬引发市场对日本当局干预汇市的美联猜测。

通胀反弹与就业市场的必加微妙平衡

美国建国250周年之际，民众虽享受户外团聚，但生活成本压力凸显。热狗、烧烤等户外食品价格大幅上涨，超市物价普遍攀升，电价走高，得州、加州等地甚至呼吁将空调温度设定在25～27摄氏度以节能。这种资源丰富的国家出现普遍性涨价，实属罕见。

通胀数据：核心指标回升

• PCE通胀：5月达到4.1%。
• 核心通胀：扣除能源和食品后升至3.4%。
• 预期影响：物价反弹已引发民众预期变化，预计将在未来工资增长和服务业定价中体现。

这一通胀反抽超出了年初美联储和市场的预判，给新任主席沃什带来了潜在的加息压力。

就业数据：修正后的稳健表现

• 新增非农：6月仅增加5.7万份，远低于市场预期，且前两个月数据被下修7.4万。
• 失业率：回落0.1个百分点至4.2%，反映劳工参与率下降。
• 行业分化：受世界杯开幕影响，娱乐与酒店业减少招聘6100人，而专业商业服务、医疗健康成为主要招聘领域。

观点分析：
单一月份的非农数据往往存在较大修正风险，加之世界杯等季节性扰动，不宜过度解读。经修正后，近三个月平均新增就业仍达11.1万，表现不俗。就业市场“触底回暖”的大逻辑未变，仅回暖速度放缓，工资上涨保持温和。

沃什的鹰派姿态与政策空间

最新就业数据对沃什而言是利好。他在欧洲央行年会上重申，美联储将重心置于维持物价稳定，并强调货币政策的独立性。作为上任后的第二次公开亮相，沃什展现出比前任鲍威尔更鲜明的鹰派姿态，明确政策焦点在于通胀，并承诺政策走向将随经济形势灵活调整。

核心判断：
关注物价稳定并不必然导致加息。目前事态未失控，沃什有空间等待至10月，依据最新数据再做决策。鉴于伊朗战事缓和、油价回落及劳工市场平稳，美国经济处于“不冷不热”的均衡状态。因此，维持年内不加息也不降息的判断。

Meta算力言论背后的真相

Meta CEO扎克伯格在股东会上提及考虑向外部客户出售多余算力，引发市场震动。Meta股价大涨，而AI概念股普遍下跌。市场解读为：Meta承认其在AI基建上的千亿投入可能面临供过于求或回报不足的风险。

笔者观点：
媒体报道存在断章取义。扎克伯格的原意是：Meta建设算力主要供内部使用，仅在出现过剩时才考虑出租或出售。作为科技巨头CEO，此言论合乎逻辑。此外，Llama模型在竞争中已落后于其他主流模型，若存在算力过剩，更多是Meta自身战略问题，而非全行业过剩。

AI基建军备竞赛

• 资本开支：Meta此前上调指引1250亿～1450亿美元，较去年几乎翻倍。
• 巨头竞争：Meta与谷歌、微软、亚马逊展开激烈竞争，旨在通过率先登顶实现“先到者通吃”。
• 总规模：四家科技巨头今年资本开支总额可能高达7500亿美元。

供需展望：
目前美国对算力中心及芯片需求旺盛，未见行业性供需失衡或租金下调迹象，此次市场震荡不会持久。然而，投资者仍需警惕AI算力爆炸性扩张的可持续性。

资本循环与风险

自20世纪80年代以来，AI研究依赖资本市场加持。低资金成本和高流动性撬动了AI叙事，虹吸民间储蓄与海外投资，并自带杠杆。这种“资金推升股价、股价催生投资、投资衍生叙事”的循环虽推动革命向前，但当需求放缓、流动性收紧时，资产价格调整随时可能发生。资本无序扩张终将导致数据中心产能过剩，这一风险不容忽视。

本周关注重点

• 美联储：6月例会会议纪要。
• 中国：CPI数据。